Золото значительно выросло
Мнение аналитиков банка Morgan Stanley
Цены на золото за последние восемь лет значительно повысились, прибавив более 230% в реальном выражении относительно среднего уровня 2004г
цены на золотоЦены на золото за последние восемь лет значительно повысились, прибавив более 230% в реальном выражении относительно среднего уровня 2004г. Как отмечают экономисты Morgan Stanley, такое ралли на этом рынке наблюдается всего второй раз с начала 1970-х гг. В отличие от других металлов, динамику цен которых в указанный период определял главным образом спрос со стороны китайских производителей, золото дорожало за счет инвестиционного спроса, а также появления таких доступных механизмов инвестирования, как торгуемые индексные фонды (ETF). На Китай приходится всего 20% совокупного спроса на золото.
В Morgan Stanley уверены, что такой рост цен на этот драгметалл, который наблюдался в последние восемь лет, в следующий восьмилетний период не повторится. В рамках базового сценария экономисты предполагают, что котировки золота будут оставаться на высоких уровнях, в долгосрочном периоде двигаясь к отметке 1189 долл./унция, которой достигнут к 2018г. Соответственно, теперь как никогда достижения золотодобытчиков в части увеличения объемов производства и контроля над затратами будут важны для динамики котировок их акций. "Мы считаем, что в условиях, когда такой резкий рост цен на золото, как в период 2004-2011гг., маловероятен, участников рынка будут интересовать только те производители, которые способны создавать новую стоимость, эффективно наращивая выпуск, увеличивая запасы и улучшая рентабельность за счет сокращения расходов", - говорят американские эксперты.
Для повышения интереса к акциям золотодобытчикам нужно поднимать дивиденды
Несмотря на второй по силе "бычий" тренд на рынке золота за последние 50 лет, золотодобытчикам не удалось добиться впечатляющих результатов. В целом по отрасли компании не смогли превратить значительный рост цен на золото в соответствующий подъем доходности для своих акционеров. За некоторым исключением, игрокам сектора не удалось повысить операционный леверидж за счет наращивания производства и увеличения объемов выпуска. Более того, на маржу золотодобытчиков оказывали давление инфляция затрат, операционные трудности и увеличение налоговой нагрузки. В связи с этим, как полагают в Morgan Stanley, для повышения интереса к своим акциям золотодобытчикам необходимо делать шаги в сторону увеличения дивидендных выплат. На фоне невпечатляющих достижений игроков отрасли это будет играть для инвесторов более важную роль, чем темпы роста компании.
Котировки золотодобывающих компаний продемонстрировали относительную устойчивость в период мирового финансового кризиса 2008-2009гг. по сравнению с индексом FTSE 100. Тем не менее аналитики отмечают, что сектор все равно подвергся значительной негативной переоценке рынком. Мультипликаторы золотодобытчиков достигли новых минимумов с конца 1990-х гг. В банке полагают, что нынешние оценки таких компаний по мультипликаторам отражают разочарование инвесторов их неспособностью извлечь выгоду из рекордно высоких цен на золото, а также неоптимальным распределением капитала в последние два года. В то же время значительно увеличилось количество золотых индексных фондов, которые предоставляют инвесторам альтернативу покупке акций золотодобывающих компаний. По оценкам экономистов, объем средств, вложенных в такие фонды, в настоящий момент превышает 80 млрд долл.
Негативная переоценка золотодобытчиков рынком едва ли достаточна
При этом в Morgan Stanley сомневаются, что рынок в достаточной степени наказал участников золотодобывающей отрасли. Согласно оценкам экспертов, в текущих котировках отражены ожидания рентабельности капитала производителей золота (ROE) на уровне 17-22% против прогнозов экспертов на 2012-2014гг. в 13-15% и уровня в 12% в 1989-2011гг.
При всем этом аналитики американского банка сохраняют рекомендации "выше рынка" по акциям российских золотодобывающих компаний Polyus Gold и Polymetal International. Последняя по большей части завершила реализацию своей программы капиталовложений, и ей больше не требуется значительные денежные средства. Поэтому компании должно быть по силам выплачивать специальные дивиденды. Операционные трудности у Polymetal идут на убыль с учетом успешного запуска фабрики автоклавного выщелачивания.
Polyus Gold в настоящий момент находится на пике инвестиционного цикла, и операционные риски у компании остаются высокими. Соответственно, эксперты ожидают, что ее денежные потоки будут в этом году ограничены. Однако генерация денежных потоков должна постепенно улучшиться с 2013г. При этом текущая рыночная оценка компании выглядит адекватной, полагают в Morgan Stanley.
Morgan Stanleyс quote.rbc.ru / Росбизнесконсалтинг