Рынок золота должен отреагировать на QE3
Мнение аналитиков банка Natixis
Цены на золото упали на 11% с февраля по август текущего года, достигнув минимального уровня в 1542 долл./унция
цены на золотоЦены на золото упали на 11% с февраля по август текущего года, достигнув минимального уровня в 1542 долл./унция, но в середине августа вновь устремились вверх: рынок начал предвкушать объявление третьего раунда валютного стимулирования (QE3) в США. К концу сентября, уже после того как ФРС объявила о намерении ежемесячно выкупать ипотечные ценные бумаги на сумму 40 млрд долл. до тех пор пока не проявятся улучшения на рынке труда, золото подорожало до 1777 долл./унция. Правильно спрогнозировав объявление третьего раунда валютного стимулирования, рынок столкнулся с новыми вопросами, а именно - подтолкнет ли реализация QE3 цены на золото дальше вверх и существуют ли другие факторы, способные привести рынок обратно или выше прошлогоднего максимума в 1900 долл./унция. "Хотя риски повышения по-прежнему остаются - в особенности "фискальный обрыв" в США - мы полагаем, что весь потенциал роста, предлагаемый QE3, уже реализован", - считают в этой связи аналитики Natixis.
В течение всего лета участники рынка золота не переставали гадать, выступит ли ФРС с третьим раундом стимулирования. На конференции в Джексон Хоуле ФРС выразила озабоченность состоянием рынка труда в США, поэтому неудивительно, что в ответ на особенно слабый отчет о динамике занятости в несельскохозяйственном секторе США в августе (non-farm payrolls) американский центробанк немедленно отреагировал новым раундом валютного стимулирования.
Новый формат QE3 стал сюрпризом
Сюрпризом стал сам формат нового QE3. Вместо того чтобы продолжить покупки государственных долговых бумаг (US Treasuries), в ФРС решили ежемесячно выделять 40 млрд долл. на выкуп ипотечных ценных бумаг, до тех пор пока ситуация на рынке труда не продемонстрирует явного и устойчивого улучшения. Таким образом, сократив процентные ставки до чрезвычайно низких уровней, ФРС сделала следующий шаг, пытаясь вливать ликвидность непосредственно на рынок жилья США.
Как же рынок золота должен отреагировать на новый раунд валютного стимулирования, спрашивают аналитики Natixis. В то время как первый и второй раунды воспринимались как попытка обесценить бумажные деньги по отношению к реальным активам, QE3 больше походит на стремление стимулировать экономику напрямую через рынок жилья. Без сомнения, именно так бы работала монетарная политика США в предыдущем экономическом цикле при переходе от низких процентных ставок к активности по рефинансированию ипотечных кредитов, а также дополнительному кредитованию, росту цен на активы, жилищному строительству и ассоциирующимся с ним покупкам хозяйственно-бытовых товаров длительного пользования, которые последовали бы далее. В этом отношении новый стимулирующий пакет ФРС совсем необязательно благоприятен для цен на золото, считают аналитики Natixis.
Если к концу текущего года ФРC завершит операцию Twist, она больше не будет финансировать правительственный долг путем увеличения количества денег повышенной эффективности. Дополнительная ликвидность будет по-прежнему закачиваться в финансовую систему США, однако теперь она будет предназначена для финансирования кредитов, полученных собственниками жилья в США.
Не менее важным фактором является неминуемый "фискальный обрыв" - автоматический рост налогов и сокращение затрат, которые последуют после ноябрьских выборов в том случае, если республиканцы и демократы не смогут согласовать пакет, корректирующий системы затрат и налогообложения. Вскоре после этого Конгресс столкнется с необходимостью вновь повысить долговой потолок США.
ФРС может продолжить выкупать госбумаги
На этом фоне нас ждет ряд взаимосвязанных сценариев. Если экономика США действительно упадет с "фискального обрыва", ФРС, скорее всего, продолжит выкупать государственные долговые бумаги в надежде на то, что вливания ликвидности каким-то образом компенсируют падение ВВП США, полагают в Natixis. Как убедились на своем опыте европейские политики, подобные суровые меры экономии приводят к эффекту кейнсианского мультипликатора (не говоря уже о потере доверия), что делает неминуемое падение ВВП еще более значительным.
Если США действительно упадут с "фискального обрыва", а ФРС в ответ продолжит реализацию мер валютного стимулирования, сочетание этих двух факторов и неизбежного падения курса доллара США окажет весьма позитивное влияние на динамику цен на золото еще до того, как возникнет вопрос о необходимости в начале следующего года поднимать долговой потолок. Не стоит забывать, что ралли на рынке золота летом 2011г. было вызвано не мерами валютного стимулирования, а неуверенностью в том, поднимет ли США долговой потолок (и вытекающим из нее вопросом, последуют ли США по пути европейского финансового кризиса).
На другой стороне политического и экономического спектра необходимо рассмотреть вероятность того, что американские политики все-таки сумеют достичь компромисса в отношении мер, которые предотвратят сползание с "фискального обрыва". Помимо взлета доверия к экономике, которое такое соглашение может породить, это может вызвать дополнительный вопрос о том, что случится, если ФРС добьется успеха в попытках стимулировать рынок жилья США.
Ранее аналитики Natixis приравняли рынок жилья к увеличенному товарному циклу, подобному тому, который мог возникнуть на рынке металлов. В 2006г. избыточный уровень предложения, вызванный безудержными спекуляциями, столкнул рынок жилья в продолжительную депрессию - цены упали, и были накоплены ненужные излишки запасов. Сейчас, шесть лет спустя, нежелательные запасы наконец-то начинают рассасываться, вызывая необходимость в строительстве новых домов как раз тогда, когда цены и объемы продаж начинают расти. Если в этих условиях ФРС сумеет обеспечить ипотечный рынок дополнительной ликвидностью, это может дать экономике сильный импульс к росту, заключили аналитики Natixis.
банк Natixis
с quote.rbc.ru / Росбизнесконсалтинг