Классическая реплика: "рынок золота - это мыльный пузырь"
Французский инвестиционный банк Societe Generale недавно опубликовали специальный доклад, озаглавленный "Конец золотой эры", который, по нашему мнению, получил гораздо большего внимания со стороны инвесторов и трейдеров, чем он заслуживает. Большая часть доклада уделяет основное внимание "сценарию краха" на рынке золота, в котором Societe предполагает, что золото может упасть значительно ниже озвученных им же целями в 1,375 долларов США за одну тройскую унцию к концу 2013 года. Доклад также перенасыщен классическими репликами, которые мы уже слышали неоднократно: рынок золота – это пузырь.
В этой статье мы покажем и объясним, почему то, что утверждает Societe General – это полный бред, не подкрепленный реальными фактами и почему не стоить верить тому, что пишут аналитики инвестиционных банков о текущей ситуации на рынке золота и о перспективах золота в целом.
Для начала, отметим тот факт, что авторы доклада рассматривают золото как сырье а не как валюту. Это распространенное заблуждение, которое просматривается в отчетах и исследованиях множества аналитиков инвестиционных компаний по всему миру. Однако, золото это далеко не сырьевой товар, во многом из-за того, что золото не потребляется так, как это происходит с сырьем. Большая часть золота, которая была добыта с того момента, как человечество узнало об этом драгоценном металле, существует и по сей день, а мировые золотые запасы растут с каждым годом небольшими пропорциями за счет дополнительной золотодобычи по всему миру. Мировые запасы золота могут увеличиваться лишь конечными темпами, в то вемя как колличество бумажных денег в мире может расти экспоненциально благодаря программам центральных банков различных стран по печатанию денег. Именно по этому денежная стоимость золота так важна – это единственная «валюта», которая обладает иммунитетом от правительственной девальвации.
График, представленный ниже иллюстрирует связь между ростом балансов центральных банков США, Европы, Англии и Японии и ценами на золото. Непосредственно из графика прослеживается очень высокая корреляция между этими двумя величинами. Пока центральные банки увеличивают размер своих балансов посредством «операций на открытом рынке», покупая облигации, ипотечные ценные бумаги и прочую «бумагу», они накачивают банковские системы бумажными долларами все больше и больше. Интуитивно понятно, чем больше долларов появляется в мировой экономике, тем дороже будет стоить золото, выраженное все в тех же долларах.
связь между предложением денежной массыЭта связь между предложением денежной массы крупнейших центральных банков и ценой на золото существует с начала бычьего рынка золота в 2000 году. На самом деле, это соотношение показывает, что после каждого увеличения совокупного баланса мировых ЦБ на 1 триллион долларов США , цены на золото в среднем росли на $210 за одну тройскую унцию.
Немного странным является тот факт, что совокупные балансы центральных банков фактически сократилась за последние три месяца примерно на 415 миллиардов долларов США. Наибольший спад наблюдался в балансе ЕЦБ, который сократился почти на 370 миллиардов в долларовом эквиваленте, в то время как другие центральные банки также отметили небольшое снижение. Основываясь на нашей простой модели, описанной выше, снижение совокупного баланса на 415 миллиардов должно привести к снижению цен на золото примерно на 87 долларов за тройскую унцию. За первый квартла 2013 года цены на золото снизились на 76 долларов за тройскую унцию. Не похоже на «пузырь», не правда ли? Золото ведет себя так, как и должно - действуя в качестве меры суммарного колличества денег, введенных в или изъятых из мировой экономики, что приводит нас к недавним новостям из Японии.
Не далее как в четверг, ЦБ японии объявил о беспрецендентных мерах стимулирования экономики Японии, для того что бы покончить с двумя декадами стагнации в третьей по величине экономики в мире. ЦБ японии будет печатать йены на сумму в 75 миллиардов долларов США ежемесячно, в сочетании с текущей 85 миллиардной программой Федеральной Резервной Системы США, совокупный баланс мировых ЦБ вырастет почти на 2 триллиона долларов в течение ближайших 12 месяцев. Учитывая эти данные, мы всеръез задаемся вопросом, откуда Societe General взяли цифру в 1,375$ по стоимости золота к концу этого года? Для того, что бы этот сценарий реализовался совокупный баланс мировых ЦБ должен сократиться более чем на 15%. Видимо, Societe General всерьез полагают, что мировые ЦБ резко изменят свою политику стимулирования, а затем начнут аггрессивно распродавать накопленные активы в ближайший год.
Единственный сценарий, при котором возможен крах золота, который имеет смысл, реализуется в том случае если государства начнут балансировать свои бюджеты и вернутся к качественной денежной политике. Не существует никаких сомнений в том, что золото может потерять свою полезность, если западные правительства предпринят совместные усилия, чтобы исправить свои финансовые дисбалансы, но, скажите, вы верите в то, что это произойдет в ближайшее время? Мы не верим, особенно если речь здесь идет о США. Дефицит бюджета США хоть и сокращается постепенно, но пока остается гораздо выше отметки в 1 триллион долларов в год.
Так же, мы пока не видим причн, по которым ФРС США может прекратить или сократить текущий раунд количественного смягчения, несмотря на постоянные заявления различных представителей структуры о возможных стратегиях выхода из QE. Существуют слишком большие риски для рынка облигаций США в случае если ФРС сократит скупку бумаг казначейства и MBS с текущих значений в 85 миллиардов долларов. В конце концов, именно эти покупки и удерживают процентные ставки на уровнях близких к нулю. Если ФРС остановят печатный танок, то свободный рынок вновь будет контолировать доходность казначейских бумаг США и цены на американские акции. ФРС не посмеет возять на себя риск выяснить, чего действительно стоят американские облигации и акции без их вечного рычага. Зачем рисковать? Тем более, что совокупные программы QE на сегодняшний день не вызвали резкое увеличение инфляционных ожиданий.
На наш взгляд, золото не может дешеветь как раз по той причине, что ФЕД не будет сворачивать программу QE. Коллективные балансы мировых центральных банков будут продолжать расти с течением времени. Пока что, никто не может дать четкого ответа на вопрос: Как ФРС может выйти из QE, не нанеся непоправимый вред финансовым рынкам, для поддержки которых как раз и были изначально разработаны все три раунда количественного смягчения?
Мы считаем, что рынок золота на сегодняшний день и близко не прелставляет из себя «пузырь». Золото ведет себя так, как и должна вести себя любая «нормальная» валюта. Мы ожидаем, что под руководством рынка золота, баланс ФРС будет продолжать расширяться вместе с балансами ЦБ Японии и других Центральных Банков. Сценарий «пузыря» на рынке золота, описанный SocieteGenerale, возможен только в случае полного разворота текущей политики мировых ЦБ – ситуация, на текущий момент, не представляющаяся хотя бы отдаленно возможной. По сему, на текущий момент лучшей альтернативой бумажным валютам является именно золото.